东兴证券：维持越秀交通基建强烈推荐评级 重视疫后恢复期的强业绩弹性

　　东兴证券发布研究报告称，维持越秀交通基建（01052）“强烈推荐”评级，2022年受到疫情、政策减免和成本上升多重影响，盈利处于低谷期。但随着疫情消退，业绩弹性大的优势将逐步显现。预计2023-25年净利润为9.32/10.31/11.92亿元。公司2022年盈利4.53亿元（同比下滑69.1%），下降主要系：1.2021年拆分汉孝高速出售获得投资收益9.61亿元，导致基数较高；2．疫情影响导致收入和投资收益明显下滑；3．去年四季度货车通行费减免10%导致收入下降。

　　东兴证券主要观点如下：

　　四季度疫情对营收造成较大影响：

　　疫情对公司去年四季度收入造成了较大的负面影响。如果以经营较为平稳的三季度作为基准，公司四季度各道路的日均车流量水平普遍降至三季度的70%左右甚至以下。

　　全年来看，由于去年二季度和四季度都受疫情较大影响，导致公司路产大部分表现为收入负增长。分区域看，河南省路产表现较好，兰尉与尉许高速皆逆势正增长；广州北二环以及武汉周边路产则受影响较严重，下滑普遍在10%以上。可比口径下（不考虑出表的汉孝高速和新入表兰尉高速），公司2022年路费收入由34.4亿降至31.6亿，同比下滑约8.1%；投资收益由2.6亿元降至1.7亿元，同比下滑约34%。

　　折旧摊销提升主要系公司采用预期车流量折旧：

　　公司报告期营业成本增长5%，主要系道路经营权摊销同比增长约8%。与大部分高速公路采用实际车流量折旧不同，公司采用预期车流量折旧，且疫情期间没有调整折旧计划，导致公司在疫情期间同时承受了收入下降与成本增长的双重压力，是公司业绩下滑较明显的重要原因。但另一方面，这也意味着当车流量复苏时公司折旧涨幅会低于收入增幅，因此将具备更强的业绩弹性。

　　兰尉高速收购完成且表现优异，母公司将持续孵化新项目：

　　公司于去年11月完成对兰尉高速的并表。报告期内，兰尉高速收入同比逆势增长6.5%，项目收购即实现盈利，是公司去年表现最好的路产之一。

　　公司依靠“母公司孵化，上市公司收购”的战略持续吸收优质资产，兰尉高速的收购再次验证了这一联动模式的可行性。公开资料显示，越秀集团拥有秦滨高速（埕口至沾化段）以及平临高速（洛阳至平顶山）两个优质项目，后续有望向上市公司注入。

　　春运表现出较强的客运恢复，期待后续货运回升：

　　公司年报披露，今年春运以来，公司路产车流量较2022和2019年同期均呈现双位数增长。交通部公布数据显示，春运期间高速公路客车流量同比增长18.6%，货车流量同比微增0.5%。目前来看，客运复苏快于货运，后续需要重点关注货车流量的增长。

　　风险提示：政策重大变化，经济增速下滑、收购路产营收不及预期。