应收账款、坏账攀升，恒大入股的新明珠能完成对赌上市吗？

　　备受市场关注的陶瓷头部企业——新明珠集团，继去年8月首次递交招股书后，3月初证监会正式受理其IPO申请。同时，新明珠也更新了其去年二、三季度的业绩情况。

　　在此次上市计划中，新明珠拟登陆深交所主板，募资20亿元，其中有4．6亿元用于补充流动资金。

　　2019年9月，新明珠集团通过签署对赌协议，吸引泰兴加华、宁波普罗非、共青城齐利、恒大地产、居然智居等5家外部投资者增资2.54亿元。

　　协议显示，新明珠需要在3年内向证监会提交IPO申请、在4年内成功IPO，若无法实现上市目标，新明珠实控人叶德林需对前述股东所持股权进行回购。

　　招股书显示，叶德林、李要为新明珠实际控制人，两人为夫妻关系，合计持股87.86%，处于绝对控股地位。其中叶德林持股78.00%。目前，泰兴加华已退出股东行列，剩余4家战略投资股东和叶德林的对赌协议仍在继续。

　　这家来自著名陶瓷起源地——佛山南庄镇的头部企业，去年递交招股书的时间却近乎“踩点”，当时距离对赌协议要求递表的截止时间已经不到一个月。

　　在新明珠递交招股书后，其背后的高额应收账款问题、业绩下滑风险也被资本市场关注。在此次最新更新的招股书中，2022前三季度公司营收55.21亿元，归母净利润4.25亿元。公司总资产最新数据为130.47亿元。

　　此前2019至2021年，公司的营收规模一直在80亿元上下浮动，但归母净利润却遭遇滑坡，从2020年的15.17亿元下滑至2021年的6.11亿元，净利减去大半。

　　利润下滑的最大原因是地产商的坏账攀增。公司的最新数据显示，截至2022年第三季度末，新明珠应收账款的坏账准备约为14.41亿元，应收票据的坏账准备为0.36亿元。

　　前五大地产商客户为恒大、融创、中海地产、龙湖、华润置地的应收账款余额共计16.69亿元。恒大的坏账准备为10.81亿元，融创的坏账准备为1.20亿元，这两家房企的坏账准备合计约12亿元。

　　总的来说，从新明珠更新的财务数据来看，2022全年的营收已难达到此前80亿元的规模，坏账准备居高不下，利润能否较2021年有所增长还尚且未知。

　　新明珠递表的时间点也略微“尴尬”。2022年整个家居建材行业面临挑战，受上游房地产及疫情影响，陶瓷企业普遍销量遭遇“滑铁卢”，多名陶企高管也曾告诉界面新闻，陶企倒闭是普遍现象。

　　外加陶瓷行业本身也与大宗业务绑定较深，在泛家居圈内属于受市场拖累较大的垂直领域。业内人士透露，去年家居卖场退租率最高的除了家具店，就是陶瓷店。

　　值得注意的是，在新明珠的业务收入中，陶瓷砖的收入占比呈逐年下降趋势，陶瓷板材的收入占比却实现猛增。在2019年，陶瓷板材的收入占比还不到1/20，去年已经可以扛起近3成的销量，前三季度收入近15亿元。

　　也就是说，在陶瓷砖销售变差的同时，陶瓷板材开始“弥补”这一空缺。

　　新明珠介绍，陶瓷板材是新型陶瓷产品，由黏土和无机非金属材料经成型、高温烧成等工艺制成的板状陶瓷制品，具有大规格、低吸水率、良好的可加工性能等特点，具体包括陶瓷薄板、陶瓷大板、陶瓷岩板等产品。

　　但从公司举例的陶瓷岩板产品来看，目前在业内，岩板其实是区别于陶瓷的产品，因其耐热性更强，硬度更高，厂家使用更多的花色去制造岩板，从而成为近几年装修建材行业的热门产品。

　　但对于消费者来说，陶瓷和岩板并没有太大区别，消费者更热衷于岩板的新鲜感，以及厂家营造的“高级感”。

　　也许是新明珠早就窥见了这个趋势，才在已经拥有冠珠瓷砖、萨米特瓷砖两大高知名度的瓷砖品牌下，在2020年推出带有新明珠字眼的岩板品牌——新明珠岩板，定位高端市场。

　　次年，蒙娜丽莎也推出岩板品牌——美尔奇，同样定位高端市场，业内的岩板市场之争正式开启。

　　截止目前，新明珠与投资者对赌协议中要求的4年上市期限，已剩下不到半年，但新明珠的IPO之路才略有苗头，对于实控人叶德林来说，资本市场的考验也才刚刚开始。

　　在如今市场环境略有回暖迹象的背景下，如果新明珠能成功上市，将会给行业注入一剂“强心剂”。